富家信息门户网
您的当前位置:首页 > 财经 > 招商基金侯昊:别只盯着估值 白酒板块长期仍具配置价值

招商基金侯昊:别只盯着估值 白酒板块长期仍具配置价值

中国基金会记者朱文俊

近日,招商基金全球定量投资部副主任、招商白酒指数基金经理侯浩参观了中国基金新闻粉丝基地。

从年初到9月初,得益于三大股指的整体上涨,酒类基金的收入一度高居排行榜榜首,几只酒类基金也在排行榜中领先。9月11日,白酒指数单日下跌4.9%,而酒龙股价贵州茅台和五粮液分别下跌4.8%和5.8%。受此影响,白酒主题基金收入一度出现大幅下降。

然而,随着国庆假期的临近,白酒类股在“大量饮酒和吃大块肉”节日前迅速反弹。假日能再次推动消费价格,如酒吗?在科技主题基金和农业主题基金的冲击下,白酒主题基金还有机会赚钱吗?

对此,侯浩表示,对于消费者白马行业来说,估值只是一个方面,业绩的确定性和对未来业绩的预期是决定股票未来价格的最重要因素。参考国内外投资案例,消费行业是价值投资的最佳范例。从短期来看,最有可能引发分歧的是股价是否透支了其未来表现。从长远来看,有必要关注政策因素的影响。

以下是本次路演的精髓,由基金经理编辑供您参考。

问:2016年和2017年,招商局的中证白酒是同类冠军。2018年有一些调整,但排名几乎是上半年,三分之一,2019年是第一次。你认为指数基金中有“冠军诅咒”吗?如何看待近年来白酒表现的连续性?

侯浩:我认为每个阶段的市场热点都不一样,但是白酒的消费属性决定了其利润增长的可持续性和稳定性。与其他行业相比,它非常优秀。就个人而言,我认为消费和科技两大产业是未来非常重要的投资阵地。

问:目前上市白酒公司的估值合理吗?太高了吗?根据白酒企业的净利润增长率,多少倍更合适?

侯浩:我知道很多投资者实际上喜欢看高估值和低估值,但把估值和利润的稳定性与利润增长率分开是不合理的。在利润快速增长和一定现金流的前提下,应更加关注每股收益的合理性和质量,并应根据净利润的相应增长来看待估值本身。目前,我认为这位酒类领袖的估值在一个合理的范围内,大约是目前增长率的30倍。

问:白酒领导者的业绩能否持续,你认为未来白酒行业的增长点在哪些领域?

侯浩:对于龙头酒和低端酒两大类,一个头一个尾,增长逻辑主要如下:1 .价格上涨;第二,销售额的增加。这两种逻辑将直接决定它们的性能是否可持续。目前,这两种趋势在很长一段时间内不会改变。由于两端压榨和品牌竞争的问题,中端白酒如果有更好的营销策略和更强的管理水平,就能在这一白酒繁荣周期中占据更有利的地位。

问:房地产之后,高端白酒突然有了财务属性。不少人囤积大量酒。这个属性会持续很长时间吗?

侯浩:高端白酒的财务属性在于它的稀缺性以及维持和增加奢侈品价值的逻辑。我们相信这种金融属性在未来仍将存在。

问:茅台酒几天前喝多了还是没煎,价格直线下跌。昨天它达到了一个新的收盘高点。在历史高点,差异扩大,冲击加剧。据说白酒的总销量在下降,高端白酒的崛起占据了低端白酒的份额。目前,白酒的股息率不高,业绩增长不高。高端白酒股价还有增长空间吗?白酒基金是否仍值得购买?能否获得超额回报?

侯浩:市场对整个行业盈利预期的影响很敏感,所以一旦消息传出,一些芯片可能会松动,但这实际上是一个短期和长期的过程。

高端白酒和低端白酒实际上是两种不同的投资逻辑。我认为高端白酒未来的增长空间仍然很大,因为其量逻辑和量价增长逻辑在未来十年仍然存在。然而,在短期内,每个人都可能关注预期的利润增长率。如果明年或以后的预期增长率在短期内过高,一旦出现一些负面事件,恐慌交易可能会发生。但通常在这个时候,它实际上会给每个人一个更好的短期投资机会,因为整个董事会的业绩非常稳定,利润增长稳定,现金流状况非常好。

问:白酒行业也有明显的周期性增长规律吗?这个周期的繁荣高峰已经出现了吗?

侯浩:事实上,我们可以看到,随着过去几年适用于整个行业的消费情景比例的变化,白酒行业也出现了叠加现象,尤其是龙头企业对渠道容量的控制。通过科学管理和情景扩展,这种周期性实际上已经被消除了很多。就个人而言,我认为这种繁荣的高点还没有出现,因为从明年到次年,整个行业的增长逻辑实际上是存在的。

问:历史上,白酒股在熊市和牛市中表现如何?有相对独立的周期性市场吗?

侯浩:我们分析了消费部门,尤其是白酒部门,在不同的市场环境下是否有一定的超额回报。从延长周期的角度来看,整个消费部门在不同的投资周期中都有一些优势。因此,我们可以看到,熊市和牛市之间的超额收益差异没有过去十年左右其他行业那么明显。

问:白酒企业需要缴纳消费税。消费税对企业估值有什么影响?白酒行业国家消费税的未来趋势是什么?

侯浩:消费税对这个板块影响很大。就我个人而言,我认为这个问题是这个行业更大的风险因素。

问:目前白酒行业是否泡沫过多,业绩增长率能否支撑目前的高市盈率?

侯浩:今年整个行业的增长率约为30%,所以我认为这个估值相对合理。如果我们说我们需要提前对明年及以后的表现做出反应,我们需要谨慎。因为消费的投资逻辑不同于科技部门的投资逻辑,所以我们仍然需要注意整体绩效的拐点和绩效的真正稳定性,这在目前看来是合适的。

问:白酒行业的抱团市场是否因为白酒行业估值过高而分裂,导致市场出现过山车?你认为当前茅台销售体制改革怎么样?是否进入瓶颈期,大量低价茅台酒进入市场?

侯浩:在市场上,人们实际上一直在讨论控股集团的问题,但我个人认为这只是一个结果。事实上,主要原因应该是看它的表现是否可持续,或者估值是否合理,或者是否有一些重大事件。成立一个小团体没有对错之分。如果业绩发生变化,或者如果未来利润增长透支,市场可能确实会波动。

至于第二个问题,高端白酒的销售实际上更加科学,对渠道的控制会比以前强得多,所以出现这种情况的可能性相对较小。

问:为什么酒类基金总是上下波动很大?

侯浩:白酒在整个大消费或a股市场的日平均交易额约为100亿元,而整个市场每天都在密切关注白酒的这些产品,这可能占到交易量的10%。投资者的交易和关注非常活跃,这意味着我们很难管理产品。我相信我们的同龄人也是如此。

问:目前,老龄化现象严重。未来会有消费、食品和饮料的大市场吗?侯海洋负责指数研究。最近,许多商品交易所交易基金已经上市。招商局基金是否也会列出一些现场指数基金?

侯浩:从美国或日本的经验来看,我实际上认为消费品在未来仍有很大的可持续发展机会。某些部门可能会有一些分歧,但整个食品饮料行业还远远没有准备好讨论这些问题。

投资促进基金在指数产品的分配方面仍然具有前瞻性,特别是在酒类等产业繁荣的分部门的分配方面。后续指标产品的布局也已得到充分研究和论证。例如,目前发行的既有增长属性又有蓝筹股属性的投资促进深100etf,是今年基础最广的指数涨幅。即将发行的经批准的投资促进证书奖金交易所交易基金也是市场上第一个。我们还有一系列etf产品布局,如酒类保险创业板市场。一方面,我们采用创新产品,另一方面,我们继续在细分的繁荣领域进行前瞻性布局。

问:作为一名基金经理,面对你选择的股票走势不佳和客户大量赎回,你会怀疑自己吗?你是如何度过这段时间的?

侯浩:我去年经历过这个时期。因为整个行业,尤其是白酒行业,我们仍然有很大的信心。因为对于利润稳定、现金流确定性很大的行业来说,这种操作实际上对投资者非常不利。尤其是去年11月,我们可以看到龙头白酒的增长并不像预期的那样,然后整个董事会都跌到了一个极限。每个人都一个接一个地赎回了基金,但一些客户做了反向操作。从今年开始,可以看出客户逆向操作的决策仍然是正确的。

问:白酒行业将在短期、中期还是长期内进行分配?白酒主题基金未来的风险是什么?

侯浩:我喜欢花很长时间。长期以来,我们一直在计算整个消费部门的情况。事实上,我们可以分析形势。由于具体事件和预期的变化,每个消费低点的退出范围约为30%至40%。整个大型消费行业必须长期保持良好状态,而消费行业是长期配置的最佳工具。从短期来看,白酒行业未来的风险点在于业绩是否符合预期,而长期的风险点在于政策状况。

问:白酒行业的竞争模式是什么?顶级白酒公司的能力是什么?对于酒的估价,有多少值得投资,多少被高估了?

侯浩:白酒行业主要由18家公司组成。事实上,整体模式现在相对清晰了。两大领先品牌增加了亚高端和本土品牌,然后增加了一些低端白酒市场和市场份额有望增加的品牌。因此,模式相对清晰。据我所知,未来十年左右,葡萄酒企业的产能将会扩大,产能的释放率可能会比过去更合理。事实上,估值仍然取决于盈利能力的变化。事实上,我相信投资者已经将注意力从更多的估值情况转移到每股收益的盈利性和稳定性上。此时,我觉得30倍高端白酒更合理,20-25倍的板块,实际上进入了一个更适合大家做乐队操作的位置。

问:除了价格上涨,你认为白酒行业今年表现最佳的原因还有哪些?接下来,你更喜欢一线领导还是二线和三线领导?

侯浩:高端白酒和低端白酒都有涨价的逻辑,因为这个价位有很多品牌,这基本上取决于关键领域的增长率,也就是所谓的营销政策和整个公司管理的科学管理。

因此,我们可以看到今年的亚高端白酒差异化非常严重,特别是对于一些品牌来说,今年可能会有一些暂时的落后,一些品牌可能正在为未来做准备,但无论如何,今年的亚高端白酒差异化是显而易见的。至于低端葡萄酒市场,市场份额的增加仍有一定的逻辑。未来,我们期待着一线领导者和企业从市场份额的增加中受益。

问:大量消费之前上升了很多,尤其是白酒,然后下降了很多。许多人认为白酒是夕阳产业,因为年轻人不喜欢喝白酒,对未来也不乐观,他们认为白酒的高市场价值总是令人难过的。你认为现在所有的白酒都在高端线上,而且价格有很大的上涨吗?这个秋天会像东娥角一样吗?

侯浩:白酒不是夕阳产业。即使在海外,白酒市场也是一个以奢侈品为概念的市场,但实际上它不是以周期性行业为目标,而是以消费属性为目标的奢侈品行业。每个人都想走高端路线。然而,白酒企业需要资本和品牌来走高端路线。并非所有白酒企业都有长期提价的逻辑。

问:为什么白酒指数能赢得表演冠军?

侯浩:近年来,整个行业实际上盈利最好,现金流和业绩稳定性也最高。因此,与其他行业和公司相比,它的消费量增幅最大。当然,也有高端白酒和低端白酒,一些个股将被分割。

问:白酒PE33和PB9现在处于历史最高水平。我已经买了你的基金很长时间了,你觉得白酒市场怎么样?我们现在能成批出售它们吗?我发现,对于投资白酒指数来说,如果在股息较低时继续买入,未来回报将会很好。是这样吗?

侯浩:人们特别关注估值,但估值是动态的。我其实希望大家会根据利润的增长率不断调整。现在人们看到,中国市场可能会从更重视估值转向重视利润的稳定性或利润增长的确定性。因此,该行业是否有投资机会或投资逻辑,应取决于其利润增长的稳定性,以及能否支撑当前股价。事实上,消费行业更适合作为入门级基金产品进行投资。还非常希望有固定的投资或一些类似的长期操作方法。然而,作为投资者,有必要结合自身的风险承受能力和投资目标来进行基金投资。

编辑:武玉

中国基金会新闻:关于基金会所有关注的报道

中国财经新闻


浙江11选5 安徽11选5 重庆快乐十分 申博太阳城

上一篇:储气库建设迎来黄金期 天然气发展仍需完善供储销体系

下一篇:李艾大方晒儿子高清正面照,五官像极了父亲,微微一笑像妈妈

扫描关注微信
下载客户端